創建エース(1757)は眠れる獅子か？不動産と太陽光を軸に描く「再生」の現在地と投資価値

はじめに：東証スタンダード市場に眠る「再生ストーリーの原石」とは

株式市場には、華やかなプライム市場の大型株だけでなく、東証スタンダード市場やグロース市場に、まだ多くの投資家に見出されていない「再生ストーリーの原石」が数多く眠っています。今回、私たちが徹底的にデュー・デリジェンス（詳細調査）の対象とする創建エース（1757）は、まさにそのような企業の一つかもしれません。

時価総額は数十億円規模、日々の出来高も決して多くはなく、一見すると地味な地方の建設会社——。多くの投資家は、そうした第一印象でこの銘柄をリストから外してしまいがちです。しかし内実を深く探ると、単なる建設会社の枠を超え、「不動産賃貸」と「太陽光発電」という二つの安定収益基盤を持ち、過去の苦境から着実に再生への道を歩んでいる、興味深い姿が浮かび上がってきます。

本記事では、創建エースがどのような企業で、どのような事業を営み、どのような再生ストーリーを描こうとしているのかを、アナリストの視点から徹底的に解き明かします。過去の財務的苦境、それを乗り越えるための事業ポートフォリオ転換、そして現在の主要株主との関係性。これらを深く理解することで、表面的な数字だけでは見えてこない創建エースの真の姿と投資価値が見えてくるはずです。

図表1：創建エース（1757）スナップショット

項目	内容
銘柄名	株式会社創建エース
証券コード	1757
市場区分	東証スタンダード
業種	建設業（不動産・再エネ含む）
時価総額目安	数十億円規模（小型株）
主要株主	ヤマウラ（1780）（持株比率上位）
事業セグメント	①建設 ②不動産賃貸 ③再生可能エネルギー（太陽光）
旧社名	キーイングホーム → クレアホールディングス → 創建エース
現社名変更	2022年に「株式会社創建エース」へ
投資スタイル適性	中長期バリュー／再生株志向

企業概要と沿革：度重なる社名変更を経た「再起動した小型建設×不動産」

旧社名時代から現在までの変遷

創建エースの登記上の設立は1946年と非常に古いですが、現在の事業形態に至るまでの道のりは平坦ではありません。その歴史は、度重なる社名変更と事業の変革の連続でした。

図表2：創建エースの主な沿革

時期	主な出来事	ポイント
旧社名時代（キーイングホーム）	建設に加え多角化展開	経営基盤は不安定
クレアホールディングス時代	アパレル・化粧品・投資など多角化が迷走	GC注記が付くなど財務が深刻に悪化
再生フェーズ	ヤマウラ（1780）との資本業務提携	経営再建の本格スタート
2022年〜	「株式会社創建エース」へ社名変更	建設・不動産・再エネ集中体制へ
現在	黒字定着・有利子負債圧縮フェーズ	ストック収益で稼ぐ会社へ転換

この沿革から読み取れるのは、過去の失敗を乗り越え、建設・不動産・再エネのプロフェッショナル集団として生まれ変わろうとする強い再生への意志です。投資家としては、この「過去」を理解した上で、「現在」と「未来」を冷静に評価することが極めて重要になります。

3つの事業セグメントと役割

現在の創建エースの事業は、大きく3つのセグメントで構成されています。このポートフォリオこそが、同社の再生を支える根幹です。

図表3：事業セグメント別の特徴

セグメント	内容	収益タイプ	役割
建設事業	ヤマウラ（1780）からの下請け工事や自社不動産の修繕など	フロー収益	売上規模の基盤・自社物件の価値向上
不動産事業	都内中心に複数の収益不動産を保有・賃貸	ストック収益	利益の柱・安定性の源泉
再生可能エネルギー事業	自社で太陽光発電所を保有・運営、FITで売電	ストック収益	20年単位の長期安定収益

このように、1757は利益率の低いフロー収益（建設）を、利益率が高く安定した二つのストック収益（不動産・太陽光）が支えるという、非常に安定感のある事業ポートフォリオへと変貌を遂げているのです。

ビジネスモデル分析：フロー＋ストックの「ハイブリッド型」が再生の原動力

フロー収益とストック収益のバランス

創建エースのビジネスモデルの妙は、性質の異なる事業を組み合わせることで、会社全体のリスクを低減し、安定性を高めている点にあります。建設は景気感応度の高いフロー型、不動産と太陽光は20年単位で稼ぐストック型です。

図表4：フローvsストック 収益構造比較

観点	フロー収益（建設）	ストック収益（不動産・太陽光）
収益認識	工事完成・引渡しベース	賃料／売電（毎月安定）
景気感応度	高い	低い
利益率傾向	低め（価格競争）	高め（資産活用）
予見可能性	受注次第で揺れる	非常に高い
役割	売上規模の基盤	全社利益の柱

競争優位性とヤマウラとのシナジー

時価総額数十億円の1757が、大手デベロッパーやゼネコンと真っ向勝負することは困難です。同社の競争優位性は、ニッチ領域での目利き力と、ヤマウラ（1780）との関係性の中にあります。

• 不動産事業のニッチ戦略：大手が手掛けにくい中小規模オフィス・店舗を取得・再生し賃貸運営
• 太陽光発電の先行者利益：FIT制度の有利な時期に確保した発電所が長期安定収益を生む「優良資産」
• ヤマウラとのシナジー：信用補完・事業機会・経営ノウハウの3面で恩恵

業績・財務状況：V字回復の軌跡と残された課題

PL：黒字体質への劇的転換

近年の1757の損益計算書は、まさに「V字回復」のストーリーを物語っています。不採算事業から撤退し、収益性の高い不動産・再エネへ経営資源を集中させた成果が数字となって現れています。

図表5：損益計算書の質的変化

観点	過去（多角化時代）	現在（再生フェーズ）
営業利益	赤字／不安定	黒字定着
経常利益	赤字傾向	黒字（金利支払い後でもプラス）
最終利益	GC注記が付くほど不安定	安定的に黒字
利益率	低水準	ストック寄与で高水準化
四半期ブレ	大きい	小さい（賃料＋売電が下支え）

BS：資産の質の向上と財務課題

BS（貸借対照表）を見ると、再生の進捗と、同時に残された課題の両方が見えてきます。資産の中身は「収益を生む資産」に入れ替わり、自己資本も回復基調です。一方で、有利子負債の圧縮はまだ道半ばです。

図表6：BS分析サマリー

指標カテゴリ	状況	投資家としての見方
資産の中身	収益不動産＋太陽光発電設備が中心	資産効率が向上、含み益の可能性
自己資本	黒字累積で着実に回復	自己資本比率の改善トレンド
有利子負債	依然として一定規模	金利上昇局面では利益圧迫リスク
流動性	ストック収益でキャッシュ確保	大きな資金繰り懸念は後退

CF：事業再生フェーズの典型像

現金の流れを示すキャッシュ・フロー計算書（CF）は、創建エースの「リアル」を映し出します。営業CFは安定プラス、投資CFは資産取得時にマイナスへ振れる、財務CFは借入返済で慎重——という、まさに事業再生フェーズの企業らしいキャッシュフロー像です。

図表7：キャッシュフローの方向性

CF区分	傾向	意味合い
営業CF	安定的にプラス	本業が現金を生んでいる証拠
投資CF	年により変動	成長投資の有無を見極めるポイント
財務CF	返済中心	借入金圧縮を着実に進行

市場環境と業界ポジション：追い風と逆風が交錯する事業環境

建設事業：2024年問題と中小ゼネコンの淘汰

建設業界は現在、働き方改革関連法の適用による時間外労働規制、いわゆる「2024年問題」という大きな構造変化に直面しています。中小建設会社にとっては死活問題ですが、逆にヤマウラグループとしての管理体制と安定受注を持つ1757は、相対的な競争力強化のチャンスを得る可能性もあります。

不動産事業：金利上昇リスクと需要の底堅さ

不動産賃貸事業は安定していますが、マクロ経済、特に「金利」の動向に注意が必要です。需要は底堅い一方、変動金利の負債コスト増、不動産価格の下落という二重の逆風が想定されます。

再エネ事業：FIT後の世界へどう備えるか

太陽光発電事業は、FIT制度によって安定収益が約束されていますが、その制度自体も変化しています。既存発電所は「金のなる木」として価値を持つ一方、新規取得の経済性は低下傾向。今後は自家消費やPPAモデルへの対応力が問われます。

図表8：事業別マクロ環境マトリクス

事業	追い風	逆風	創建エースへの含意
建設	公共投資・修繕需要	2024年問題・人手不足	中小淘汰の中での相対浮上余地
不動産	都心オフィス・店舗需要	金利上昇・物件価格下落リスク	高稼働立地の含み益が下支え
再エネ	脱炭素政策	FIT価格低下	既存資産の優位性が継続

保有資産・プロジェクトの深堀り：企業価値の源泉

収益不動産ポートフォリオ

創建エースは、東京都内を中心に複数の収益不動産を保有しています。これらは貸借対照表上は取得時の簿価で計上されていますが、現在の市場価格（時価）は簿価を上回っている可能性があり、「含み益」として隠れた企業価値を構成していると考えられます。

太陽光発電所ポートフォリオ

同社は、複数の太陽光発電所を保有・運営しています。これらは長期にわたる売電契約に基づき、日々のメンテナンスコストを除けば自動的に現金を稼ぎ続ける「キャッシュフロー製造機」です。FIT制度の権利が付いた発電所は、将来CFの割引現在価値という観点でも資産価値を持ちます。

経営陣・組織力：ヤマウラグループとしての新たな船出

ヤマウラとの関係性

現在の1757の経営は、代表取締役社長をはじめとする経営陣と、筆頭株主であるヤマウラ（1780）との連携によって運営されています。ヤマウラ（1780）は長野県を地盤とする堅実な総合建設会社（ゼネコン）であり、安定した財務基盤と高い技術力を誇る優良企業です。

図表9：ヤマウラ参画によるガバナンス・経営の変化

観点	ヤマウラ参画前	ヤマウラ参画後
経営方針	投機的・多角化	長期・安定成長志向
ガバナンス	脆弱	プライム水準へ強化中
事業シナジー	限定的	建設受注・不動産情報共有
対外信用	低い	プライム企業の後ろ盾で補完

組織力と今後の課題

ヤマウラの支援の下、組織の再構築が進められています。過去の多角化経営時代の混乱から脱し、現在は建設・不動産・再生可能エネルギーというコア事業に集中できる組織体制となっています。今後の課題は、ヤマウラへの依存から徐々に脱し、自律的な成長軌道を描けるかどうかです。

中長期戦略・成長ストーリー：ストック収益積み増しの好循環

成長サイクル：キャッシュ → 返済 → 再投資

図表10：創建エースの成長サイクル

フェーズ	内容	進捗イメージ
①キャッシュ創出	不動産・太陽光から安定的に現金を生む	既に確立
②財務改善	有利子負債の着実な返済、自己資本比率向上	進行中
③再投資	優良収益不動産・新規収益事業への投下	今後の鍵

M&A・新規事業の可能性

現時点では、大規模M&Aや全くの新規事業への進出は考えにくいでしょう。まずはコア事業である不動産賃貸業の基盤をさらに固めることが最優先です。ただし、ヤマウラ（1780）グループ内でシナジーが見込める小規模な事業や資産の取得は、将来的な選択肢として現実的です。

リスク要因と課題：原石ゆえの注意点

図表11：創建エース投資のリスクマトリクス

リスク区分	内容	深刻度	備え方
金利上昇	支払利息増・物件価格下落	高	返済進捗を四半期ごとに確認
建設・不動産市況悪化	受注減・空室率上昇	中	稼働率・受注残のチェック
有利子負債依存	金利感応度が高い	中	自己資本比率の推移
流動性リスク	出来高薄で値動きが激しい	中	分割注文・指値中心
情報の少なさ	アナリストカバー限定的	中	IR資料を能動的に確認
ヤマウラ依存	戦略変更の影響	中	親会社のIRも併読

総合評価・投資判断まとめ：ハイリスク・ハイリターンの再生株

ポジティブ要素（強み・機会）

図表12：ポジティブ要素サマリー

要素	内容	投資家への意味
ストック収益基盤	不動産＋太陽光で安定キャッシュフロー	利益・配当の予見可能性UP
財務改善トレンド	黒字定着・有利子負債圧縮中	再評価のトリガーになり得る
資産価値（含み益）	都心物件等の時価＞簿価の可能性	PBR1倍割れの妥当性を見直す材料
強力なパートナー	ヤマウラ（1780）による信用補完	突然の資金繰りリスクが低い

ネガティブ要素（弱み・リスク）

図表13：ネガティブ要素サマリー

要素	内容	対応策
金利上昇耐性	有利子負債が利益を圧迫しうる	金融政策・支払利息の四半期チェック
流動性リスク	出来高薄、希望価格で取引困難	分割発注・指値中心
情報量の少なさ	IR・短信をベースに自力分析	ヤマウラIRも併用
成長ペース	急成長銘柄ではない	中長期保有が前提

どんな投資家に向くか

総合判断として、創建エースは「過去の失敗から学び、事業ポートフォリオを転換することで、安定した収益基盤を築き上げた、まさしく再生途上にある企業」です。その株価には、依然として過去のイメージや小型株ディスカウントが残っていると考えられます。

図表14：投資家タイプ別の適性

投資家タイプ	適性	理由
長期バリュー投資家	○	資産価値・PBR割安に注目できる
再生・ターンアラウンド志向	○	黒字定着＋財務改善の物語を取りに行ける
短期キャピタル狙い	×	出来高薄で値動きが読みにくい
低リスク重視層	×	金利・小型株リスクが残る

よくある質問（FAQ）

まとめ：創建エースは「待てる投資家」のための原石銘柄

創建エース（1757）は、依然としてリスクを内包するものの、それを上回るポテンシャルを秘めた「ハイリスク・ハイリターン型の再生ストーリー銘柄」です。同社が有利子負債の圧縮を進め、財務基盤をさらに強固なものとし、新たな収益資産への再投資サイクルを確立できた時、市場の評価は一変する可能性があります。その「時」を、じっくり待てる投資家にとってこそ、魅力的な選択肢になり得るでしょう。

【免責事項】本記事は情報提供を目的としており、投資の勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終的な決定は、ご自身の判断と責任において行ってください。