石井表記(6336)徹底DD：Q1営業利益+267%の急回復！インクジェット×AIで狙うPBR1倍超のシナリオ

I. エグゼクティブサマリー：Q1決算で急回復した”印刷装置の老舗”

石井表記（6336）（以下、同社）は、プリント基板（PCB）製造装置、フラットパネルディスプレイ（FPD）関連装置、および各種電子部品の製造・販売を主力とする装置メーカーである。近年は、戦略的重点分野としてインクジェット技術を活用した高精度塗布・描画ソリューションの開発へと事業ポートフォリオを進化させている。

直近の2026年1月期第1四半期（Q1 FY26：2025年2-4月）決算では、売上高が前年同期比13.0%増の36億4百万円、営業利益は同267.0%増の1億84百万円と大幅な増収増益を達成。親会社株主に帰属する四半期純利益も+116.0%の1億62百万円と劇的な回復を見せた。主因はディスプレイ及び電子部品事業における中国市場の需要回復である。

FY26通期予想は売上高157億12百万円（+6.0%）、営業利益11億85百万円（+30.7%）、純利益8億64百万円（+9.6%）。オペレーショナル・レバレッジが効いた利益改善が継続するかが投資家にとっての最大の注目点となる。

表1：石井表記（6336）企業プロファイル

項目	内容
社名	株式会社石井表記
証券コード	6336（東証スタンダード）
本社	広島県福山市神辺町旭丘5番地
設立	1973年4月（創業：1963年4月）
代表者	代表取締役会長 石井峯夫／代表取締役社長 山本晋宏
主要事業	電子機器部品製造装置／ディスプレイ及び電子部品／インクジェットソリューション
海外拠点	中国（上海賽路客電子有限公司）／フィリピン（JPN,INC.）
決算月	1月

II. 会社概要と事業セグメント：3本柱で攻める”印刷の匠”

A. 企業プロファイルと沿革

同社のルーツは1963年創業の「石井表記製作所」である。1973年の会社設立以来、スクリーン印刷機を主軸にプリント基板業界と共に成長。その後、液晶ディスプレイ（LCD）製造装置分野へ進出し、近年はインクジェット技術を用いた精密塗布装置の開発に注力している。2023年に設立50周年を迎えた。

B. 事業セグメントと製品ポートフォリオ

表2：事業セグメント別の概要（FY25実績）

セグメント	主要製品・サービス	ターゲット市場	FY25売上高	前期比
電子機器部品製造装置	PCB研磨機・現像エッチング剥離機・銅メッキライン・インクジェットコーター	半導体パッケージ基板、FC-BGA、液晶パネル	45.77億円	▲1.5%
ディスプレイ及び電子部品	メンブレンスイッチパネル・PCB実装・自動車内装加飾部品	自動車、産業機械、家電	102.33億円	▲15.2%
インクジェットソリューション	大型塗布装置・半導体ウェハ対応装置・評価サービス	半導体リソ、ディスプレイ、研究開発	（両セグメントに内包）	―

電子機器部品製造装置事業では、AIデータセンター向け高性能半導体パッケージ基板に対応するため、細線化・薄膜化・高スループット・高多層化を実現する装置開発を推進。インクジェットコーターは、従来のスクリーン印刷では困難であった非接触かつ少液化の精密塗布を可能にし、環境負荷低減にも貢献する。

ディスプレイ及び電子部品事業では、メンブレンスイッチパネル等の操作パネル製品、PCB実装サービス、自動車内装の加飾部品を展開。フィリピンのJPN,INC.および中国の上海賽路客電子有限公司がグローバル生産の中核を担う。

インクジェットソリューションは、大型基板対応装置から半導体ウェハ（8インチ／12インチ）用オールインワン型、研究開発用小型高精細モデルまで幅広いラインナップを持つ。インクジェット吐出・塗布評価サービスにより、顧客のプロセス最適化を支援する点も差別化要素である。

III. 詳細財務分析：Q1に見る”急回復”のリアル

A. 過去及び直近の財務実績（連結）

表3：主要連結財務指標の推移（FY24～FY26予想）

指標	FY24実績	FY25実績	Q1 FY26実績	FY26通期予想	YoY (FY26E)
売上高	167.26億円	148.21億円	36.04億円	157.12億円	+6.0%
営業利益	15.81億円	9.07億円	1.84億円	11.85億円	+30.7%
営業利益率	9.5%	6.1%	5.1%	7.5%	+1.4pt
経常利益	17.04億円	11.09億円	1.94億円	11.94億円	+7.7%
当期純利益	11.00億円	7.88億円	1.62億円	8.64億円	+9.6%
EPS	135円08銭	96円70銭	20円00銭	―	―
ROE	13.67%	8.60%	―	8%超（目標）	―

FY25（2025年1月期）は売上高148億21百万円（前期比▲11.4%）、営業利益9億7百万円（同▲42.6%）と減収減益に終わった。スマートフォン・PC向け半導体需要の減速、パッケージ基板需要の減少、中国経済の停滞に伴う電子部品実装需要の調整が主因である。

しかし、Q1 FY26では一転して売上高+13.0%、営業利益+267.0%、経常利益+94.0%、純利益+116.0%という劇的なV字回復を達成。ディスプレイ及び電子部品事業における中国需要の復調が牽引役となった。

B. セグメント別業績と貢献度分析

表4：FY25セグメント別業績

セグメント	FY25売上高	前期比	FY25営業利益	前期比	コメント
電子機器部品製造装置	45.77億円	▲1.5%	6.47億円	+0.2%	パッケージ基板減速も液晶関連新規参入で下支え
ディスプレイ及び電子部品	102.33億円	▲15.2%	2.60億円	▲72.1%	自動車・産機向け調整で大幅減益
合計（連結）	148.21億円	▲11.4%	9.07億円	▲42.6%	―

C. 収益性と資本効率

FY25の営業利益率は6.1%、経常利益率は7.5%。Q1 FY26の売上営業利益率は5.1%と、前年同期の1.6%から大幅に改善した。ROEはFY22の32.62%から低下しFY25は8.60%だが、同社はROE 8%超の持続的な達成を目標として明示している。

D. 貸借対照表と財務安定性

表5：貸借対照表サマリー（FY24末 vs FY25末）

項目	FY24末	FY25末	変動
総資産	169.2億円	157.0億円	▲12.2億円
純資産（自己資本）	88.1億円	97.38億円	+9.3億円
自己資本比率	52.1%	62.0%	+9.9pt
短期借入金	11.63億円純減	―	負債圧縮
長期借入金	4.21億円純減	―	負債圧縮
現金及び現金同等物	―	23.29億円	―

自己資本比率は52.1%→62.0%へと+9.9ポイント改善。短期借入金11.63億円・長期借入金4.21億円の純減により財務レバレッジの低減が進み、財務柔軟性は大きく向上している。

E. キャッシュフローの創出と配分

表6：連結キャッシュ・フロー計算書サマリー

項目	FY24	FY25	要因
営業CF	5.61億円	22.92億円	売上債権回収+11.95億円、減価償却費6.41億円
投資CF	―	▲6.26億円	有形固定資産取得4.31億円
財務CF	―	▲17.85億円	有利子負債削減＋配当支払
現金同等物期末残	―	23.29億円	―

FY25は純利益が減少した一方で営業CFが22.92億円と大幅増加。これは効率的な運転資本管理（売上債権回収・棚卸資産圧縮）と減価償却費の非現金支出効果によるもので、利益以上にキャッシュ創出力が高まっている点はポジティブな兆候である。

IV. 市場環境と競争ポジショニング：AI・FPD市場の追い風は本物か

A. 主要エンドマーケットの分析

表7：主要エンドマーケットの規模と成長性

市場	2025年規模	将来見通し	CAGR	同社への影響
半導体パッケージング装置	204.8億USD	2030年：311.5億USD	+8.75%	◎ インクジェットコーター・研磨装置が直接恩恵
FPD（フラットパネルディスプレイ）	1,611.3億USD	2031年：1,844.7億USD	+2.30%	○ 液晶製造装置の受注に反映
日本製FPD装置販売高	―	2024年度+30%→2026年度+10%	+10%目安	○ 底堅い成長
FC-BGA基板	拡大継続	設備投資活発化	高成長	◎ 細線化対応装置で受注機会

B. 競争環境と主要ピア比較

表8：競合・ピアグループの比較

企業	コード	主要事業	相対ポジション
石井表記	6336	PCB・FPD装置／インクジェット	中堅・ニッチ特化
SCREENホールディングス	7735	半導体洗浄装置大手	業界リーダー
芝浦メカトロニクス	6590	半導体・FPD装置	中堅上位
タカトリ	6338	ワイヤーソー等	特殊装置専業
セイコーエプソン	6724	インクジェット印刷	民生用IJ大手
ミマキエンジニアリング	6638	産業用インクジェット	IJプリンタ専業

同社の競争優位性は、長年培ってきたスクリーン印刷技術と近年注力しているインクジェット技術の融合、そして顧客ニーズに応じたカスタマイズ能力と開発から製造・販売・サービスまでの一貫体制にある。一方で、PBRが1倍を大きく下回る点は、資本市場による相対評価の課題を示している。

V. 成長戦略と将来展望：インクジェットは”第二の創業”になるか

A. 企業戦略と中期目標

B. イノベーションと研究開発：次世代技術への注力

同社の成長戦略の核はインクジェット技術への集中投資である。半導体フォトリソグラフィ代替、機能性薄膜形成、ディスプレイのカラーフィルター製造、さらには全固体電池製造プロセスなど、応用範囲は広い。材料使用効率の向上（少液化）と非接触印刷による基板ダメージ低減は、環境負荷低減にも寄与し、ESG観点でも評価要素となる。

PCB技術分野では、エヌビディア（NVDA）等が牽引するAIサーバー・データセンター向けに、細線化・薄膜化・高スループット・高多層化を実現する装置開発を推進。自動車部品分野では、印刷技術を応用した内装向け加飾部品やハードコート成形品の開発を進めており、新たな収益源としての成長が期待される。

C. 海外市場展開と地域戦略

中国（上海賽路客電子有限公司）およびフィリピン（JPN,INC.）に生産・販売拠点を展開。特に中国市場は同社業績への影響が大きく、Q1 FY26好業績も中国需要の回復が背景にある。一方で、米中貿易摩擦・地政学リスクは無視できない不確実要素である。

VI. リスク評価と対応策：地政学と拠点集中が二大リスク

表9：主要リスクマトリクス（影響度×発生可能性）

リスク領域	具体的内容	影響度	発生可能性	対応策
市場変動	半導体・FPD市場の景気循環	大	高	顧客・製品多様化、インクジェット新市場開拓
顧客・地域集中	中国市場依存、特定顧客依存	大	中	東南アジア・欧米展開の強化
拠点集中	広島県本社工場への生産集中	大	低	保険付保、予防措置、BCP強化
為替変動	輸出比率高く円高に弱い	中	中	為替ヘッジ、現地生産拠点活用
技術陳腐化	OLED等次世代ディスプレイ対応遅延	中	中	研究開発投資継続、M&A活用
サプライチェーン	原材料価格高騰・調達遅延	中	高	複数社購買、在庫適正化
為替・金利	金融政策変更による資金調達制約	小	中	金融機関との良好関係維持
法的・PL	製造物責任、環境規制違反	中	低	コンプライアンス体制強化、品質管理

広島県への生産拠点の集中は効率的な生産体制というメリットがある一方で、大規模自然災害発生時の事業継続リスクを顕著に高めている。投資家やステークホルダーは、代替生産拠点の確保・重要部品の分散保管といった具体的BCPの開示強化を期待する可能性がある。

VII. コーポレートガバナンスと株主還元：増配・自社株買いで姿勢を示す

A. ガバナンス体制

表10：ガバナンス体制の概要

項目	内容
組織形態	監査役会設置会社
取締役会	7名（うち社外取締役2名）／FY25開催13回
監査役会	3名（うち社外監査役2名、常勤1名含む）／FY25開催15回
委員会	コンプライアンス委員会（委員長：常務取締役）
内部監査	社長直轄・内部監査室（1名）
代表取締役会長	石井峯夫（創業家）
代表取締役社長	山本晋宏

B. 株主還元方針：増配と自社株買い

表11：株主還元施策と資本効率目標

区分	FY24	FY25	FY26予想	施策
年間配当金	15円	20円（当初15円から増配）	20円（維持）	安定配当＋業績連動
配当性向	―	約20.7%	―	―
自社株買い	―	2025/3/14決議：208,000株／1億円（取得期間2025/3/17～10/17）	―	発行済株式数の2.55%
ROE目標	―	―	8%超の持続達成	資本効率重視
PBR目標	―	―	1倍超の早期実現	株価意識経営

同社はPBR1倍割れおよびROEが資本コストを下回る状況への問題意識を明示し、改善策として(1)持続的な成長の実現、(2)最適な資本構成の実現、(3)株主・投資家との建設的な対話の3点を挙げている。

VIII. 総括的分析：SWOTで見る石井表記の投資ポテンシャル

A. SWOT分析

表12-1：SWOT分析（強み／弱み）

強み（Strengths）	弱み（Weaknesses）
確立された印刷・塗布技術の深いノウハウ	主要市場の景気循環への感応度が高い
装置・部品・インクジェットの3本柱ポートフォリオ	PBRが1倍を下回り市場評価は相対的に低い
インクジェット技術への積極投資	中国市場・特定顧客への依存度が高い
Q1 FY26の大幅増収増益とキャッシュ創出力	大手グローバル装置メーカーと比べ事業規模が小さい
自己資本比率62.0%の健全な財務体質	広島県本社への生産拠点集中リスク

表12-2：SWOT分析（機会／脅威）

機会（Opportunities）	脅威（Threats）
AI・データセンター・EV向け半導体需要拡大	SCREENホールディングス（7735）等との国際競争激化
インクジェット技術の半導体アドバンストパッケージング応用	急速な技術変化による陳腐化リスク
中国需要の構造的回復の持続	米中対立・地政学的リスクの高まり
PBR・ROE改善策の実行と市場再評価	世界景気後退による設備投資抑制
環境対応ニーズの高まり（非接触・少液化）	広島集中の生産拠点に対する自然災害

B. 投資家が注目すべき5つのポイント

石井表記（6336）は、長年培った印刷・塗布技術を基盤にエレクトロニクス製造装置および部品市場で確固たる地位を築いてきた。戦略的注力分野のインクジェット技術は精密加工・材料効率・環境対応の点で優位性を持ち、今後の成長を牽引するポテンシャルを秘める。直近Q1の大幅増益は収益構造改善と市場回復のタイミング合致によるポジティブな兆候だが、その持続性は中国経済動向・半導体FPD市場設備投資サイクルに依存する。同社経営陣が資本効率指標の改善を明確に打ち出し具体目標を設定したことは評価に値し、株主還元強化もその一環として実行されている。

FAQ：石井表記（6336）に関するよくある質問

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