- 日経平均が上がり続けた理由を、私は長らく勘違いしていました
- このニュースに反応すると、たいてい高値を掴みます
- 無視していいノイズ3つ
- 注視すべきシグナル3つ
日本株の見えない買い手の正体と、その需給に乗るための撤退ラインの引き方を、私の失敗を交えて整理します。
日経平均が上がり続けた理由を、私は長らく勘違いしていました
正直に言います。
私は何年も、日本株を動かしているのは海外投資家だと思っていました。
朝のニュースで「海外勢の売り越し」と聞けば下を覚悟し、「買い越し」と聞けば少し肩の力を抜く。そういう癖が染みついていました。
ところが、ここ数年の数字を改めて並べてみると、その前提が静かに崩れていることに気づきます。
東京証券取引所が発表する投資部門別売買動向によると、事業法人は2025年通年で10兆4709億円買い越し、24年に引き続き過去最高を更新しました。
事業法人。聞き慣れない言葉かもしれません。
つまり、上場企業そのものです。トヨタや三菱商事や信越化学が、自分たちの会社の株を市場から買い戻している。それを合計した金額が、海外投資家の買越額を超えているのです。
2023年以降、事業法人の自社株買いは21兆円超に達している一方で、海外投資家のトータル買越額は7兆円超。3倍近い差です。
この事実を最初に知った時、私は「なるほど、だから日本株は底堅いのか」と素直に納得しました。
でも、しばらく経って違和感が湧いてきました。
最大の買い手が分かったということは、その買い手がいなくなる日も想像できるということです。そして、その日は誰にも予告されません。
この記事では、まずどのニュースに反応すべきでないかを整理し、次に「事業法人の買い」の中身を分解し、それが崩れる前提条件と、私が個人的に引いている撤退ラインまでをお渡しします。
「自社株買いがあるから日本株は安心」と書かれた記事が世の中に溢れている中で、もう一段、その先まで一緒に見にいきます。
このニュースに反応すると、たいてい高値を掴みます
毎朝、私たちは大量の数字とニュースを浴びています。
どれが意味のあるシグナルで、どれが感情を揺さぶるだけのノイズか。仕分けないと、ポジションは感情に振り回されます。
ここでは「自社株買い」というテーマで、私が普段見ない情報と、必ず確認する情報を3つずつ並べます。
無視していいノイズ3つ
ひとつ目は、個別企業の自社株買い発表の速報そのものです。
「○○社、○○億円の自社株買い枠を設定」というヘッドラインが流れると、株価は瞬間的に跳ねます。SNSも盛り上がります。
この時に私たちの中で動くのは「乗り遅れまい」という焦りです。
ただ、設定された買い枠は、上限であって実行額ではありません。何か月もかけて少しずつ買われ、買わずに終わるケースもあります。発表直後に飛び乗ると、いちばん高い値段で売り手の出口になることが多い。これは後で詳しく書きます。
ふたつ目は、「自社株買い過去最高」という年単位の総額ニュースです。
数字としては事実ですが、これを根拠に「だから日本株全体が買い」と判断するのは雑な処理です。総額は出尽くしと表裏で、ピークを過ぎたかどうかは別の指標で見ないと分かりません。
このニュースが煽るのは、楽観です。
みっつ目は、「外国人売り越し」だけを切り取った記事です。
外国人が売り越しても、事業法人と個人が買い支えていれば需給は持ちます。逆に、外国人が買っていても事業法人が売りに回れば崩れます。一方の主体だけで判断すると、足元の地面を見失います。
このニュースは、不安を呼びます。
注視すべきシグナル3つ
ひとつ目は、自社株買いの「設定額」ではなく「実行額」と「消却の有無」です。
買い枠だけ大きく見せて、実際にはあまり買わない企業もあります。自己株を消却せず金庫株として持ち続ける企業もあります。消却まで進めば、つまり発行済株式数が本当に減るので、一株あたりの価値は確実に上がります。ここで初めて株主還元として完成します。
確認は、各社のIRリリースと、四半期ごとの自己株式取得状況報告書で行います。決算短信にも記載があります。
ふたつ目は、TOPIX構成銘柄の自社株買い設定額の月次推移です。
2024年度の自社株買い設定額は18.7兆円と過去最大となり、2025年4月の設定額も前年同月の約3倍の3.8兆円に拡大しました。
この水準が前年同月比でどう変化しているかを毎月見ます。前年割れが連続したら、構造的な転換点を疑い始めます。月次データはニッセイ基礎研究所などのリポートで月初に確認できます。
みっつ目は、企業の現預金水準と営業キャッシュフローです。
自社株買いの原資は余剰資金です。利益が出続け、現預金が積み上がる構造があるから買えています。決算で営業CFが鈍化し、現預金が取り崩しに転じた企業が増えてきたら、自社株買いの息切れが視野に入ります。
これらは個別企業の決算と、法人企業統計の四半期データで追えます。
ここで挙げた3つのシグナルは、次のセクションでもう少し踏み込んで分析します。
事業法人という言葉が指す、本当の意味
ニュースで「事業法人が買い越し」と聞くと、なんとなく企業同士で株を取引しているように響きます。
でも、そうではありません。
一次情報として今、何が起きているか
東京証券取引所の統計上、事業法人の売買には大きく二つの流れが混ざっています。
ひとつは、政策保有株の解消売り。つまり、取引先との関係維持のために持っていた他社株を、ガバナンス改革の流れの中で手放す動きです。
もうひとつが、自社株買い。自分の会社の株を市場から買い戻す動きです。
事業法人は政策保有株の売却が多いにもかかわらず、それでもトータルでは買い越しになっている。これは、いかに自社株買いが多いかを示しています。
数字で確認しておきます。
2024年の自社株買い実績は23年比約1.7倍の14兆9067億円で過去最高を更新し、2025年も7月上旬時点で9兆4332億円に達し、通年で20兆円規模が予想されています。
これは「企業が自分の株を買って消す」という、需給の足し算引き算で言えば、市場に流通する株式そのものを減らす動きです。
買い手が一人増えたという話ではなく、椅子取りゲームの椅子そのものを減らしているのに近い。
私の解釈と、その前提
私はこの構造を、こう読んでいます。
東証が要請した資本効率の改善、特にPBR1倍割れ企業への改善要求が、企業を動かしました。余ったキャッシュを抱えているとROEの分母が膨らんでしまうので、自社株買いで自己資本を圧縮する。これが財務指標を機械的に改善する手段として広く採用されています。
要するに、好き好んで買っているというより、「買わざるを得ない圧力の中で買っている」側面が強い。
私がここで置く前提は2つです。
ひとつ目は、企業の利益水準と現預金水準が大きく崩れない限り、この流れは続くということ。原資があるからこそ買えています。
ふたつ目は、東証や政府からの株主還元強化の圧力が緩まないこと。圧力が緩めば、企業はもう少しのんびり構えるはずです。
この2つの前提が両方崩れたら、私は事業法人の買い越しが続くという見立てを変えます。
具体的には、上場企業全体の経常利益が前年比で2四半期連続マイナスになり、かつTOPIX構成銘柄の自社株買い設定額が前年同月比でマイナスが3か月続いた時です。この時、私は日本株のポジションを軽くする方向に動きます。
読者の行動として、ここから何を構えるか
もし私の見立てが正しければ、当面の日本株の下支え要因はまだ生きています。
ただし、それは「個別銘柄を雑に買っていい」という話ではありません。需給の追い風は、間違った銘柄を救うほど強くはないからです。
正直、ここは私も迷います。
需給が良ければ、多少の悪材料は吸収される。でも吸収されるのは指数全体であって、個別株は別の物語を持っています。指数が上がる中で、自分の銘柄だけ下がる経験を、私は何度もしています。
需給の追い風を信じるなら、信じる対象は指数寄りのインデックスやETFになります。個別株でその追い風に乗りたいなら、各社が実際に自社株買いを実行し消却まで進めているかを、自分で確認する手間が必要です。
誰が売って、誰が買っているのか
需給を語る時、私は必ず4つの主体を頭の中に並べます。海外投資家、事業法人、個人、信託銀行（年金など）。
ここ数年の構図は、ざっくり言うとこうなっています。
事業法人は継続して買い手。理由は前のセクションで書いた通り、自社株買いです。
2025年4月は事業法人が現物と先物の合計で9,334億円の買い越しと、その月最大の買い越し部門で、週単位でもすべての週で買い越しが続きました。海外投資家と個人が両方売り越す月でも、事業法人が独力で需給を支える構図が見られます。
海外投資家は、短期で売り買いが激しく入れ替わります。2023年以降はトータルで7兆円超の買い越しですが、短期的な売買が日経平均の乱高下につながっています。値動きを作っているのはこの主体です。
個人は、相場が上がると利益確定で売り、下がると押し目で買う逆張り傾向が長年指摘されています。
信託銀行は年金の動きを反映するので、リバランス目的の機械的な売買が中心です。
私がこの構図から読み取っているのは、こういうことです。
短期の値動きは海外投資家が作るが、中長期の下値は事業法人が支えている。だから、海外勢の売りでパニック的に下げた日は、慌てて投げる必要はないことが多い。一方で、事業法人の買いが息切れし始めた兆候が出たら、それは中長期の地合いそのものの変化を意味する可能性があります。
ここは推測の領域も含みます。投資部門別売買動向は事実ですが、各主体の動機を断定はできません。私はこう読んでいる、というだけです。
この前提が崩れた時に何が起きるか
需給の話は、追い風の時はありがたいのですが、逆風に変わる条件を考えていない人ほど大きく傷を負います。
ここでは3つのシナリオを並べます。自分が今、どのシナリオに張っているのかを意識するために使ってください。
基本シナリオ：自社株買いの流れが続く
発生条件は、上場企業全体の経常利益が大きく崩れず、TOPIX構成銘柄の月次自社株買い設定額が前年同月比でプラスを維持することです。
この場合にやることは、現在のポジションサイズを大きく動かさず、保有を続けることです。指数連動のインデックスを軸に据えるなら、追加投資は通常のペースで続けて構いません。
やらないことは、需給の追い風を理由に、レバレッジを上げたり信用買いを増やしたりすることです。追い風に乗っているつもりが、自分のリスク許容度を超えていることがあります。
チェックするものは、月次の投資部門別売買動向と、四半期ごとの上場企業の経常利益動向です。
逆風シナリオ：自社株買いの流れが鈍化する
発生条件は、TOPIX構成銘柄の自社株買い設定額が前年同月比でマイナスに3か月連続で転じ、かつ上場企業の経常利益が2四半期連続で前年比マイナスになることです。
この場合にやることは、ポジションを段階的に軽くすることです。一気に全部降りる必要はありません。3回くらいに分けて、需給寄りで乗っていた分を落としていきます。
やらないことは、「またすぐ戻るだろう」と希望的に放置することです。前提が崩れたら、見立てを変える。この当たり前のことを、含み損の時ほどできなくなります。
チェックするものは、企業の自己株式取得実行額の四半期推移と、消却ベースでの発行済株式数の変化です。設定額が減っても、実行と消却が続いていれば需給インパクトはまだあります。
様子見シナリオ：判断がつかない
発生条件は、自社株買いの数字が前年並みで横ばい、かつ経常利益も横ばい圏で推移する局面です。
この場合にやることは、ポジションを増やさず、現状維持を続けることです。
やらないことは、「動かないのが不安」という理由だけで売買を増やすことです。判断材料が乏しい時に動くのは、たいてい良い結果を生みません。
チェックするものは、次の四半期決算と、月次の自社株買い設定額です。次のデータが出るまで、私は静かに待ちます。
正直、3つのうちどれに今いるか、私自身も日によって判断が揺れます。だから定期的にこの3つのシナリオを書き出して、自分がどこにいるかを文字で確認するようにしています。
自社株買い発表に飛びついて、半年塩漬けにした夏
ここまで構造の話をしてきましたが、私自身、この構造に「乗ったつもりで踏まれた」経験があります。
数年前の夏、忘れもしない暑い日のことです。
ある大型株が、過去最大規模の自社株買い枠を発表しました。発行済株式の数パーセントを買い戻すという内容で、ニュースサイトのヘッドラインに大きく出ました。SNSのタイムラインでも「これは買い」「需給は鉄板」「一株あたり利益が跳ねる」という声が次々に流れてきました。
私は仕事の合間にスマホでそれを見ていました。
その時の頭の中を正直に書きます。
「これは取り逃したくない」。先に買った人たちはもう買い増している。自分だけ乗り遅れる。指を置いた買い注文のボタンが、妙に重く感じたのを覚えています。
迷いはありました。直近の株価は既に2割ほど上昇していて、決算も発表済み。チャートの形は明らかに過熱気味でした。
でも、ニュースの強さがその迷いを上書きしました。
「過去最大の自社株買いだ。需給は強い。多少高くても、これからもっと上がる」
そう自分に言い聞かせて、いつもの倍のサイズで成行買いを入れました。
約定した値段は、その日の高値圏。引け値とほぼ同じ。
翌日から、株価はじわじわ下げ始めました。
下げ始めた理由を、後から並べるのは簡単です。発表で材料出尽くし。海外勢の利益確定。指数全体の調整局面入り。でも当時の私は、何が起きているのか分からないまま、ただ含み損が膨らんでいくのを見ていました。
そして、自分にこう言い聞かせ続けました。
「自社株買いがこれから入る。買いの主体がいるんだから、下がっても戻る」
これが、いちばんの間違いでした。
設定された自社株買い枠は、長期間にわたって少しずつ実行されます。発表の日にすべてが入るわけではありません。むしろ発表直後は、発表を待っていた利益確定売りや、過熱感を見ていた短期勢の売りが厚くなる時間帯です。
私は「最大の買い手が背後にいる」という安心感で、本来引いておくべき損切りラインを引きませんでした。
含み損が10パーセントを超えた時、損切りすべきだと頭では分かっていました。でも、「ここを耐えれば自社株買いが効いてくる」という物語を手放せませんでした。
結局、約半年間その銘柄を塩漬けにしました。
途中で何度かリバウンドはありましたが、買値には戻らず、最終的に2割ほどの損失を確定させて手仕舞いました。半年間、その資金は他のチャンスに使えませんでした。失った金額より、失った機会と時間の方が、振り返ると痛かった。
今でも、夏の終わりにそのチャートを見返すと、胃が少し重くなります。
何が間違いだったのか。冷静に分解すると、判断そのものより、サイズと損切りラインの方が問題でした。
材料を信じて買うこと自体は、悪い選択ではないかもしれません。でも、「材料が強いから損切りラインを引かない」のは、ただの祈りです。
そして、ニュースで盛り上がっている瞬間に、いつもの倍のサイズで入ったこと。これは完全な感情の取引でした。
だから私は今、ひとつのルールを作っています。
材料発表の直後、その日のうちには絶対に買わない。最低でも数日、できれば1週間は値動きを観察してから判断する。そして、買う時は通常サイズの半分から入る。
このルールがあれば、あの夏の私は止められました。
このルールが、次のセクションで書く私の実践戦略の出発点になっています。
自社株買い銘柄に乗る時に、私が必ず決めること
ここから先は、私が個人的に運用しているルールです。あなたの資金量、リスク許容度、生活環境は私とは違います。そのまま使うのではなく、自分の状況に合わせて翻訳してください。
資金配分のレンジ
私の場合、日本株個別銘柄に対する配分は、リスク資産全体の30〜50パーセントの範囲に収めています。
相場環境による調整はこうしています。
事業法人の買い越しが過去最高を更新し続け、企業利益も増益基調の時は、上限の50パーセント寄りに置きます。
逆に、自社株買い設定額が前年同月比でマイナスに転じ始め、利益も鈍化が見える時は、30パーセント寄り、または30パーセントを下回ってもよいと考えています。
残りは現金、米国株インデックス、債券などに分けています。
なぜ50パーセントを上限にしているか。理由は単純で、日本株一国に張りすぎると、日本固有のショック、たとえば為替の急変や政策の急転換、地政学的なイベントで全体が同時に動いてしまうからです。
建て方
新規ポジションは、必ず3回に分割します。
間隔は最低でも1週間、長ければ1か月。1回目で予定額の3分の1、2回目で3分の1、3回目で残り3分の1。
なぜこの分割にするかというと、一括で入ると、入った直後に下げた時に身動きが取れなくなるからです。半年間塩漬けにしたあの夏、私は一括で買いました。分割していれば、2回目を見送る判断ができたはずです。
1回目を入れた後、想定と逆方向に動いたら、2回目は見送り、シナリオを書き直します。当初の前提が崩れていれば、3回目もキャンセル。1回目だけ建てた小さなポジションは、損切りラインに到達したら淡々と切ります。
撤退基準の3点セット
これがいちばん大事です。
価格基準。エントリー価格から7〜10パーセント逆行したら撤退。ただし、固定の数字ではなく、その銘柄のATR、つまり日々の値幅の平均から逆算して決めます。値動きが激しい銘柄なら10パーセント、おとなしい銘柄なら7パーセント。直近の重要な安値を割り込んだ場合は、パーセントに関係なく一度降ります。
時間基準。エントリーから4〜8週間経っても想定方向に動かないなら、一度ポジションを半分にします。さらに2週間経っても変わらないなら全部降ります。動かない時間は、機会費用として静かに資金を蝕みます。
前提基準。前のセクションで書いた「事業法人の買い越しが続く前提」が崩れる材料、つまり経常利益の2四半期連続マイナスとTOPIX自社株買い設定額の3か月連続マイナス、これが揃ったら個別の含み損益に関係なく、関連ポジションを軽くします。前提が壊れたら、見立ても変える。これだけはルールとして固定しています。
私のミスを防ぐ短いルール
材料発表の日に買わない。最低でも数日値動きを観察する。
自社株買い設定の数字より、実行と消却の数字を見る。設定は約束、実行は事実、消却は完成。
自社株買いを保有理由にする時、損切りラインを甘くしない。需給は逆風に変わる。
ニュースで興奮している自分に気づいたら、その日は注文を出さない。
判断に迷ったら、ポジションを半分にしてください。間違えてもダメージが半分になります。迷いは市場からのサインです。
この最後の一文は、初心者向けに書いていますが、私自身が今も自分に言い聞かせている言葉です。経験を積んでも、判断に迷う瞬間はなくなりません。むしろ、迷っているのに動いてしまう自分こそが、いちばんの敵です。
スクショして保存する用のチェックリスト
自社株買いをテーマにポジションを取る時、私は次の7つを必ず自問します。
ひとつ、この企業の自社株買い枠は、実際に過去どれくらいの実行率で買われてきたか。
ふたつ、買った自己株式は消却される予定か、それとも金庫株として残るのか。
みっつ、エントリー価格から何パーセント下で損切りするか、紙に書いたか。
よっつ、時間基準として、何週間動かなかったら一度降りるかを決めたか。
いつつ、想定外の動きで降りる時の、市場全体の前提崩壊シグナルを2つ以上挙げられるか。
むっつ、このポジションが最悪のシナリオで動いた時、自分の総資産の何パーセントを失うか答えられるか。
ななつ、今この瞬間、ニュースやSNSの興奮に押されて買おうとしていないか。
全部にYesと答えられなければ、私はその日は注文を出しません。
「じゃあ日本株は買いってことですよね？」という問いについて
ここまで読んでくださった方の中には、こう思った人がいるかもしれません。
「結局、自社株買いが過去最高で続いているなら、日本株を買えばいいということでは？」
その指摘はもっともです。
需給の追い風は、間違いなく存在します。2025年度上半期も事業法人は6兆円超の買い越しで、同期間として過去最高になりました。これだけの規模の買いが継続的に入っている以上、相場の下支えは無視できません。
ただ、ここで条件を分けて考える必要があります。
長期で日本株のインデックスを積み立てているなら、その通りです。需給の追い風はあなたの味方です。下がった時も、自社株買いの実行は淡々と続きます。積立を止めず、慌てず続ければ、需給の恩恵を最も素直に受け取れる立場にあります。
一方で、短期から中期で個別銘柄に乗ろうとしているなら、話は変わります。
総額が大きいことと、自分が選んだ一銘柄に追い風が吹くことは、別の問題です。指数が上がっても、個別株は別の理由で下がります。私が半年塩漬けにした銘柄も、同じ期間、日経平均は上昇していました。指数の追い風を信じて個別株で踏まれる。これは、需給を理解した投資家ほど陥りやすい罠です。
さらに、追い風そのものの息切れも想定しておく必要があります。
自社株買いは、企業が保有する自己株式が自己資本から控除されることでROEを改善する効果があり、株主還元と資本効率改善を同時に実現できる手段として利用が拡大しています。逆に言えば、ROEが十分に改善し、PBRも修正されてしまえば、買う必然性は薄れます。
加えて、自社株買いの原資は企業の余剰資金です。景気後退で利益が減り、現預金を取り崩す局面に入れば、企業はまず自社株買いから減らします。設備投資や賃上げは止めにくいですが、自社株買いは止めやすいからです。
つまり、自社株買いは強い味方ですが、景気変動には弱い味方でもあります。
私自身の答えを書きます。
長期インデックスは続けています。短期の個別株は、需給を理由に大きく張ることはしていません。需給の追い風は、自分の銘柄選択ミスを救ってはくれない、というのが半年塩漬けで学んだ授業料です。
需給を信じる対象と、信じる時間軸を、自分で分けてください。
明日の朝、最初に開く画面
ここまでの話を、3つに絞ります。
ひとつ目。日本株の最大の買い手は海外投資家ではなく、事業法人、つまり上場企業自身です。これは指数の下支え要因として、まだ生きています。
ふたつ目。この追い風は、企業利益と東証の改革圧力という2つの前提に乗っています。両方が崩れた時、追い風は止まります。前提を文字で書き出しておくことが、判断を遅らせない唯一の方法です。
みっつ目。需給の追い風は、個別銘柄の選択ミスを救いません。自社株買い銘柄に乗る時こそ、損切りラインを甘くしない。私が半年分の時間と機会を失った理由は、ここにあります。
明日の朝、スマホを開いたら、まずひとつだけ確認してほしいことがあります。
東京証券取引所が発表している直近の投資部門別売買動向のページを開いて、事業法人の月次の買越額の推移を確認してください。前月比、前年同月比で、増えているのか減っているのか。
これが減り始めたら、追い風が弱まる前兆かもしれません。
毎日見る必要はありません。月初に一度、5分で十分です。
最後にひとつだけ。
需給の構造を知ることは、安心材料になり得ます。同時に、油断の理由にもなり得ます。
知識は使い方次第で、味方にも敵にもなる。だから私は、何かを知るたびに、その知識が自分のポジションを甘くしていないか、繰り返し確認しています。
今日この記事を閉じた後、ご自身のポジションを開いて、ひとつだけ問い直してみてください。
「私はこの銘柄に、いくらまで負けても大丈夫だと、紙に書いて決めているか」
書いていなければ、今書いてください。それが、明日の私たちを守ります。
本記事は投資助言を目的としたものではありません。 記載された内容は筆者個人の見解であり、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。 投資に関する最終判断は、ご自身の責任において行ってください。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| ポイント1 | 日経平均が上がり続けた理由を、私は長らく勘違いしていました |
| ポイント2 | このニュースに反応すると、たいてい高値を掴みます |
| ポイント3 | 無視していいノイズ3つ |
| ポイント4 | 注視すべきシグナル3つ |
| ポイント5 | 事業法人という言葉が指す、本当の意味 |
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